郑煤机(601717)：煤机业务持续景气 SEG业务盈利转正

　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：2022 全年实现收入320.4 亿元，同比增长9.4%；4Q 单季收入82.6 亿元，同比增长13%；2022 全年归母净利润25.38 亿元，同比增长31.31%；4Q 单季归母净利润5.8 亿元，同比增长55.5%；业绩符合我们预期。
　　煤机板块持续快速增长：2022 年煤机板块收入同比+28.08%至167.6 亿元，主要因公司煤机订单持续增长；2022 年归母净利润25.1 亿元，同比增长20.1%，其中因计提坏账准备导致利润减少约1 亿元。
　　汽车零部件板块短期承压，SEG 业务贡献新增量。2022 年汽车零部件板块收入152.9 亿元，同比减少5.7%。具体看，2022 年亚新科与SEG 营收分别同比-16.97%/-1.61%（按人民币折算），亚新科下滑主要因国内商用车市场持续疲软；SEG 营收按欧元计算同比+6.03%，主要由于欧元汇率波动影响导致按人民币折算后营收同比下滑。2022 年汽车零部件板块归母净利润为3 亿元，同比增长2859.57%，其中因计提坏账准备和资产减值准备分别减少利润0.36/1.46 亿元。
　　公司费用率持续改善，历史包袱基本出清。1）2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为2.5%/3.4%/0.4%，相比2021 年分别-0.3/-1.7/-0.3ppt，自2020 年以来不断降低，公司成本管控能力较强。2）2022 年公司共计提商誉减值准备2.8 亿元，其中对收购亚新科和SEG 分别为2.16/0.61 亿元。
　　发展趋势
　　煤机业务有望持续高景气，SEG 业务扭亏为盈。1）目前动力煤价格约1100 元/吨，继续维持高位运行，煤炭集团资本开支有望持续高增，我们看好公司2023 年煤机业务订单持续增长。2）2022 年SEG 营业收入降幅不断收窄，按人民币折算同1H22 比较减少约10ppt；实现净利润0.5 亿元，较2021 年增加2.8 亿元，实现扭亏为盈，我们预计SEG 业务今年有望贡献更多业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司2023 年SEG 业务扭亏为盈，上调2023 年盈利预测5.4%至30.5 亿元，引入2024 年盈利预测36.7 亿元；当前A 股股价对应2023/2024 年8.2/6.8 倍市盈率，H 股股价对应2023/2024 年3.9 倍/3.1 倍市盈率。我们维持目标价不变，A 股目标价对应2023/2024 年11.4/9.4 倍市盈率，较当前股价有39.0%的上行空间；H 股目标价对应2023/2024 年5.3/4.3 倍市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间。
　　风险
　　煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期。
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